市场焦点正从“AI算力”向“AI终端”迁移。

　　在这一关键节点，歌尔股份成为无法回避的观测样本——多数机构视其为本轮XR/AI眼镜出货量激增的首要受益者。

　　公司于日前发布2025年半年度报告，报告中的数据似乎印证了这一预期。

　　一、盈利拐点确认——从“修复”到“加速”

　　歌尔股份上半年实现归属于上市公司股东的净利润14.17亿元，同比增长15.65%。

　　第二季度收入212.4亿元，同比增长0.8%，环比大幅增长30.30%，业绩拐点初步确认。另外，第二季度的盈利能力改善尤为明显，内部管控和产品结构调整推动毛利率持续改善，净利润同比增长超过两位数。

　　分板块来看，受益于AI智能眼镜、智能可穿戴等新兴产品需求带动，声学、光学和传感器零组件表现突出，上半年精密零组件业务收入76.04亿元，同比增长20.54%，毛利率提升至23.49%，成为拉动整体盈利的重要支撑。智能硬件业务收入203.41亿元，同比增长2.49%，毛利率提升至11.51%。此外，公司通过收购米亚精密，进一步补强精密金属件能力，深化“零组件+整机”战略协同。

　　此前，有分析师指出，北美大客户耳机份额近两年持续修复，2025年三季度深度参与大客户新无线降噪耳机迭代，预计下半年起主营业务收入与利润将持续边际改善。

　　更前瞻的信号来自存货：半年度报告显示，期末存货余额为134.49亿元，较年初增长28.3%，其中原材料及在产品占比超60%，公司解释为“存货储备增加”支撑新品生产。

　　股权激励方案则为增长定下量化锚点——歌尔股份于2025年5月发布了新的股票期权激励计划，涉及6302名员工。该计划拟授予6806万份股票期权，行权价格为22.21元/股。考核指标包括2025年营收不低于1298.48亿元或净利润较2023年增长不低于140%；2026年营收不低于1548.79亿元或净利润较2023年增长不低于180%。股权激励行权条件隐含业绩增长预期。

　　资本动作同样释放长线信心。歌尔集团控股股东于2025年3月4日至4月10日期间，分两次通过集中竞价方式增持公司股份47，439，630股，占公司总股本的1.36%，累计耗资近10亿元。此次增持力度在年内A股消费电子板块中位居前列。

　　与增持形成协同的是，歌尔股份于2025年4月启动自有资金回购计划，拟以5亿至10亿元回购股份用于员工持股或股权激励。截至7月31日，公司已回购股份1，613.28万股，占总股本的0.46%，支付金额达3.38亿元，仅用不到4个月即完成回购金额上限的34%。真金白银的增持与回购，不仅有利于平滑短期股价波动，更凸显管理层对公司成长曲线的笃定。

　　但资本市场最感兴趣的，依然是公司能否在即将到来的AI硬件创新大年实现“戴维斯双击”。

　　二、AI终端浪潮——歌尔的“第二成长曲线”

　　2025年上半年，歌尔股份的智能硬件业务以203.41亿元营收贡献了总收入的54.17%，首次突破五成关口。这一结构性变化标志着公司已从手机与TWS耳机赛道成功切换至XR赛道。因此，对于投资者而言，理解XR产业的爆发潜力，已成为评估歌尔未来成长性的关键坐标。

　　根据多个投资机构的研究报告，歌尔股份在AI眼镜领域有望复刻当年TWS的爆发路径这一观点，逐渐成为市场共识。

　　数据不会说谎：

　　2025年上半年，全球智能眼镜出货量同比翻番有余，AI功能渗透率高达78%；MetaRay-Ban系列出货量更是同比激增两倍，成为需求放量的最大推手。6月，小米首款AI眼镜在国内一经发布便迅速出圈，连带点燃整个生态热度。IDC预计，全年全球智能眼镜出货量将突破1450万台，同比增速超过四成。数字背后，一个清晰的信号浮现：AI终端正式步入消费级放量阶段，行业从概念验证走向规模普及，留给供应链的窗口期正在迅速收窄。

　　光学方面，控股子公司歌尔光学在2025年2月推出全球首款SRG刻蚀光波导模组，厚度仅0.7mm，亮度高达5000尼特，突破了AR眼镜轻薄化与全天候可视性的核心瓶颈，标志着歌尔在衍射光波导路线上的产业化能力已走在全球前列。声学方面，歌尔在首届创新大会上展示了为AI眼镜量身定制的防漏音扬声器与多MIC+VPU传感器拾音方案。前者通过专属设计，保证佩戴者的语音内容即使在0.5米外也难以被旁人听清，解决了用户隐私痛点；后者则通过声源定位、指向性拾音和深度神经网络算法优化，实现了复杂场景下的高效降噪和语音识别。

　　整机设计上，公司在CES2025上推出的Mulan2与Wood2成为行业关注焦点。Mulan2仅重36克，为全球最轻AR眼镜，Wood2则实现了多模态AI交互：语音、图像与智能戒指三位一体，使端到端延迟缩短至约2秒，显著提升了交互效率和沉浸感。此外，公司还展示了EulerPCVR参考设计与高精度眼动追踪等方案，形成从AR到VR的全链条产品矩阵。

　　持续加码光学、声学与智能制造，令歌尔股份研发体系更厚实、产品纵深更深，在技术快速迭代的AI+XR赛道保持领先。

　　这使歌尔在AI眼镜产业链中具备不可替代的战略地位。根据产业链消息，歌尔股份长年以来都是Meta智能眼镜的核心代工厂之一，并参与小米首款AI眼镜的生产。同时，公司在衍射光波导方向与雷鸟等国内厂商展开合作，覆盖全球和中国市场的主流品牌。

　　AI眼镜进入爆发前夜，歌尔卡位全球头部客户，具备零组件+整机的垂直一体化优势。

　　展望未来，后续催化因素包括三季度指引能否兑现环比加速、Meta及小米新品发布后的首批销售数据，以及潜在的消费电子换新补贴政策细则。

　　短期来看，公司盈利修复弹性明确；中期成长性则取决于AI眼镜的规模化落地；长期视角下，歌尔在“端侧AI+传感硬件”的平台化布局，有望重塑其从制造龙头向科技生态主导者的角色。

　　歌尔股份面向未来的增长动能似乎已蓄势待发。

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